昆明机床：毛利率有所回升 订单压力仍较大

　　公司昆明机床12年1季度实现营业收入338百万元，同比减少5.72%;归属母公司的净利润5.15百万元，同比减少77.26%，EPS 为 0.01元。业绩的大幅下降主要是机床行业市场需求延续了11年4季度以来下滑的趋势。

　　经营分析 机床行业缓慢复苏：1季度国内金属切削机床产量为18万台，同比增长3%，其中数控金属切削机床产量为4.48万台，同比减少15.89%。数控金切机月产量从11年下半年开始环比下降，到12年1月降至谷底，当月产量仅1万台;从2、3月的情况来看，数控金切机产量已经开始逐渐回升，3月产量已恢复至1.9万台。

　　综合毛利率回升：公司12年1季度综合毛利率为26.93%，比11年同期的23.09%提高了3.84个百分点，与11年4季度相比也提升了2.12个百分点，利润率正在逐步回升中，这可能与产品的交付结构有关。

　　管理费用增加较多：公司1季度管理费用为48.89百万元，比上年同期增加了46.43%，主要是因为公司为调整产品结构而加大研发投入，研发费用同比增加了10百万元，此外，各种修理费、工资及各项社保费用、业务宣传费等费用较去年同期增加了4百万元。1季度管理费用率为14.45%，比11年提高了5个百分点。

　　投资收益下降：1季度公司投资收益为-0.71百万元，主要是合资公司昆明道斯和联营公司西安瑞特的净利润较上年度都下降所致。

　　存货压力仍较大：公司期末存货同比增加了16.35%，达到979百万元。存货与年初相比减少了4.4百万元，其中在产品增加了8.4百万元，原材料减少了1.1百万元，库存产成品减少了11.7百万元。在产品大幅增加的原因是年初需预投一部分生产周期长的零件，库存产成品增加的原因是定制产品客户因资金紧张未能及时提货。1季度延续了机床需求下降的趋势，公司预期12年存货压力仍较大。

　　引进高端产品，提升竞争力：公司引进希斯横梁导轨跨距为2000mm 的双柱龙门机床的专有技术进展情况为商务谈判已完成，项目已正式启动。

　　新签订单环比上升，数控化率提高：公司1季度新增订单260百万元，虽与11年1季度的649百万元相比降幅近60%，而当期预收账款为425百万元，比11年同期减少了24%。公司1季度新增订单环比上升了26.21%，应属于季节性回升，但扭转了前3个季度订单持续下降的趋势（11年2、3、4季度分别为598、474和206百万元）。1季度订单数控化率为72.40%，同比提高12个百分点，环比提高7个百分点。从订单增长情况和数控化率来看，公司盈利能力趋势向好。

　　资金紧张，短期借款增加：由于存货增加造成流动资金紧张，公司增加了银行短期贷款。1季度短期借款为145百万元，比年初增加了45百万元。

　　1季度货币资金为148.6百万元，同比下降47%，环比下降23%。

　　经营性现金流大幅下降：公司经营活动产生的现金流为净流出39.67百万元，明显多于11年同期的净流出6.92百万元，主要是由于11年下半年以来银根紧缩，市场需求下滑，公司销售减少，用户延期提货，存货增加，销售回款减少等原因导致的。

　　盈利预测和投资建议 鉴于机床行业景气和公司机床产品订单复苏较慢，我们下调了对公司的收入预测，而1季度综合毛利率有所上升，我们维持之前的盈利预测，预计12-14年营业收入预计为1，830、2，027和2，279百万元，净利润分别为78.16、93.65和109.72百万元，同比增长43.23%，19.82%和17.16%，EPS 分别为0.147、0.176和0.207元。

　　公司当前股价对应 2012年46.61倍PE，我们维持“持有”评级。

　　投资者可以对昆明机床进行关注，从而进行有利投资。